峰岚投资丨针对【习近平:将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制】解读

峰岚观点

对于宏观经济属于利好。扩大直接融资市场规模,刺激科技创新型企业融资,对于中国当下实体经济转型升级无疑是重大利好。相比较创业板九年时间发展到4.22万亿市值,科创板采用注册制,上市条件更宽松,对于中国当下发展实体企业是有积极作用的。

A股市场将产生更严重的分化。此次推出科创板,是一次“高规格”的重大改革,过去几年由于地方以及各部门的利益冲突一直没有实质性进展。现在由顶层直接推动,对中国资本市场长期发展是向好的。但短期来看,注册制的开闸,可能担心拉低市场估值。尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空,同类标的在科创板可以更便捷的上市,已有标的稀缺性当然会下降。科创板的提出将促使部分高估值的创业板、中小板科技股继续回归合理价值,长期促进市场优胜劣汰,弃弱留强。

针对拟上市企业则是大利好。试点注册制,上市更便利,门槛更低,时间更快,中国境内独角兽企业不用背井离乡,境外上市。

对VC/PE等投资机构来说也是利好。主板市场上不去,海外市场太拥挤,融不到资金。这里将提供一个新退出渠道,优质的新三板公司也多了个转板渠道,对于处在资本市场的寒冬的投资机构来说不失为冬天里的一把火。

注册制来了,而且是新设的科创板试点,一方面有利于防止优秀的境内科技公司流失海外,更重要的是,意味着退市制度也会接踵而来。科创板就是防火墙,即可以缓解了主板长期扩容顽疾,又有利于证券法制度的完善和退市制度的实施,所以在科创板试点注册制将是一次比2005年股权分置改革更为深远的制度性利好。

注册制对资本市场的影响

新股发行注册制,会为资本市场带来哪些影响?

1. 私募市场将对创业和创新的促进作用增强

市场结构发生根本性的改变以后,私募市场会发生很大的变化。现在私募投资都等着企业上市,一旦上市,投资就退出,投机性很强,而对扶持新的技术、扶持创业者的兴趣很淡。注册制以后,股权投资基金对实体项目的介入时点前移,风险投资的专业性提高,投机性下降,整个私募市场的收益率会更加市场化,而对创业和创新的促进作用会加强。

2、中国资本市场的竞争力和吸引力提高

很多在国内上不了市的公司,选择到海外去上市,某种意义上,这是中国目前的制度缺陷造成的,注册制以后会有相应的制度竞争力改善。

3、注册制对资本市场的其他影响

中国资本市场现在很多的弊端都跟现在的发行制度有关,如果发行制度改善了,首先会减少壳资源炒作现象,宽进严管使得借壳上市成为过去时;第二,投行的通道竞争将变成专业能力的竞争。承难销易时代结束,市场定价和自主配售考验券商包括定价、风控、销售等在内的综合专业能力;第三,注册制弱化上市公司圈钱动力。发行门槛降低,发行效率提高,在信息披露监管趋严和退市制度完善的情况下,超额募资带来的风险增加。

4.注册制对宏观经济的影响

从宏观经济整体来看,实行注册制后:

01

中国将从货币时代迈入资本时代

如果说过去20年我们中国经济的高速增长是由信贷扩展支撑起来的,那么未来20年中国这个创业时代的繁荣绝对要靠多元化的资本市场,这也就“卖掉房子买股票”的一个大的制度前提。

我们之前是以间接融资为主,而直接融资方面,债券市场不发达,股票市场也不发达,做实业只能去借贷,以后,做企业就可以去发股票。钞票发行的速度肯定没有股票发的速度快,过去10年发的那些钞票,用股票吸收起来就不会造成大通胀。所以,未来20年是一个不断发股票的时代,股权融资会支撑起中国一个多元化创业繁荣的时代。

目前,整个的金融市场体系有三种:一种是以金融市场为基础、由市场竞争决定的价格来分配资源的金融体系,美国就是典型;第二个就是中国这种以信贷为基础、关键价格受到政府管制的金融体系,比如政府控制存贷款利率贷存比、每年的贷款指标等;还有日本那样,以信贷为基础、由金融机构主导的金融体系,银行跟大企业之间的股权盘根错节。

在不同金融体系下,储蓄转换为投资的效率是不同的:美国那样的金融体系下,储蓄的转化非常高效,而在后2种情况下,政府可以通过金融机构去影响公司选择,但都比较糟糕。总而言之,我们中国现在的改革方向,是从信贷为基础的金融体系转向以资本市场为基础的金融体系,不同的金融体系决定着不同的经济结构和经济发展的原生动力,我认为我们未来就是一个资本市场繁荣的时代。

02

注册制会改变社会的融资结构

根据2018年上半年的社会融资结构数据,目前企业债券市场和企业发行的股票在所有的社会融资额中的比例只占9.21%,这是一个非常不正常的现象。将来这种现象会改变,信贷在社会融资当中的比重会大规模的下降,注册制不仅是股票发行制度,也将推及企业债券市场,公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制也就接踵而至,推动整个资本市场的迅速发展。

03

注册制降低企业的负债比率,释放中小企业的增长动力

注册制还会带来什么?它会降低企业的负债比率。现在的企业负担很重,尤其是创业型企业,而如果企业在起步的时候,财务负担越轻,发展起来就越快。也就是说,在企业创立最需要钱的时候,股权融资还是债券融资,对企业初期的发展影响非常大。根据中美上市公司负债率的比较,中国上市公司的负债率比美国的高三个百分点,而如果拿中国制造业的比例来比较,负债率就更高了,所以如果能够有效地降低负债率,有利于小企业的成长。

总体而言,今天我跟大家分享的就是注册制给我们带来什么,尽管注册制开启的不一定是牛市,但它一定会给中国整个资本市场带来一个历史性的转折,资本市场将在国民经济发展当中扮演非常重要的角色,会使未来中国经济的增长模式跟之前有非常大的不同。

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